## Cánh Cửa Quay Vòng: Phố Wall, Washington, và Kiến Trúc của Đặc Quyền Pháp Lý

Cánh cửa quay giữa Phố Wall và Washington không phải là một ẩn dụ. Đó là một đường ống sự nghiệp với luồng nhân sự đã được ghi chép và định lượng giữa các tổ chức tài chính mạnh nhất thế giới và các cơ quan quản lý, bộ tài chính, cũng như nhân viên lập pháp chịu trách nhiệm giám sát chúng. Hiểu được đường ống này — ai di chuyển qua đó, theo hướng nào, và ở giai đoạn sự nghiệp nào — cung cấp cho các nhà đầu tư một khung để xác định các công ty mà vị thế cạnh tranh phần nào được duy trì bởi các mối quan hệ chính phủ thay vì chỉ dựa trên năng lực thị trường.

Mạng lưới Chính phủ Goldman Sachs

Không có tổ chức nào minh họa rõ hơn cho động thái cửa quay vòng so với Goldman Sachs. Danh mục cựu sinh viên Goldman trong các vị trí chính phủ cấp cao trong ba thập kỷ qua giống như một thư mục chính sách kinh tế Mỹ: Robert Rubin làm Bộ trưởng Tài chính dưới thời Clinton. Henry Paulson làm Bộ trưởng Tài chính dưới thời Bush, người đã ủy quyền cho gói cứu trợ TARP 2008 mà Goldman nhận được. Gary Cohn làm Giám đốc Hội đồng Kinh tế Quốc gia dưới thời Trump. Steven Mnuchin làm Bộ trưởng Tài chính dưới thời Trump. Mạng lưới cựu sinh viên của công ty trong chính phủ rộng lớn đến mức hiện tượng này có một cái tên thông dụng: “Government Sachs.”

Đây không phải là một sự trùng hợp hay một phản chiếu đơn giản của tài năng của Goldman. Đây là sản phẩm của một chiến lược tổ chức có chủ ý. Goldman đã lịch sử trả lương cao cho những nhân viên hướng tới chính phủ trong thời gian phục vụ công cộng — thông qua cổ phần giữ lại, lương hoãn và hiểu biết ngầm rằng thời gian làm việc trong chính phủ sẽ tăng giá trị của họ khi trở lại khu vực tư nhân. Chính phủ, từ phía mình, đánh giá cao cựu sinh viên Goldman vì chuyên môn tài chính và mạng lưới của họ. Kết quả là một luồng trao đổi liên tục của nhân sự, xây dựng mối quan hệ tổ chức và sự quen thuộc với chính sách qua ranh giới công tư.

Cửa quay của SEC

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch là cơ quan quản lý chính của thị trường chứng khoán Mỹ, chịu trách nhiệm thực thi luật chứng khoán, phê duyệt quy tắc trao đổi và giám sát các tổ chức được mô tả trong phần trước. Cửa quay giữa SEC và ngành chứng khoán có thể là quan trọng nhất trong lĩnh vực quản lý tài chính.

Một nghiên cứu năm 2016 cho thấy khoảng 400 cựu nhân viên SEC đã nộp biểu mẫu tiết lộ cho biết họ có ý định làm việc cho các thực thể mà họ đã từng quản lý — trong một khoảng thời gian hai năm. Dòng chảy là hai chiều: các luật sư chứng khoán, ngân hàng đầu tư và chuyên gia tuân thủ từ các công ty lớn tham gia SEC, thu được chuyên môn và mối quan hệ quản lý, và trở lại khu vực tư nhân với các vai trò cấp cao. Phụ cấp lương khu vực tư nhân cho các cựu quan chức SEC có kinh nghiệm thực thi là đáng kể.

Hiệu ứng thực tế được ghi lại trong hồ sơ thực thi. Mặc dù quy mô của cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 — liên quan đến việc đại diện sai sự thật trong các chứng khoán thế chấp, thất bại trong việc thẩm định mà có thể nhìn thấy trong các tài liệu cùng thời và thất bại trong quản lý rủi ro mà các nhà quản lý đã được cảnh báo — không có giám đốc điều hành cấp cao tại một tổ chức Phố Wall lớn nào bị kết tội phạm tội chứng khoán. Khung định cư đã xuất hiện — các tập đoàn trả tiền phạt, không có cá nhân nào phải đối mặt với truy tố hình sự — được đàm phán bởi các đội thường bao gồm các cựu quan chức SEC ở cả hai bên của bàn đàm phán.

Quá Lớn để Thất Bại: Rào Cản Điều Chỉnh Quy Định Tối Thượng

Giáo lý "quá lớn để thất bại" — sự bảo đảm ngầm của chính phủ rằng một số tổ chức tài chính quá quan trọng đối với hệ thống để được phép thất bại — là rào cản điều chỉnh quy định mạnh nhất trong lĩnh vực tài chính. Nó không xuất hiện tự nhiên từ các lực lượng thị trường. Nó được tạo ra bởi sự kết hợp của chính sách sáp nhập cho phép (cho phép các tổ chức tài chính phát triển đến quy mô hệ thống), khuôn khổ yêu cầu vốn ưa thích các tổ chức lớn, và các tiền lệ phản ứng khủng hoảng được thiết lập vào năm 1984 (Continental Illinois), 1998 (LTCM) và 2008 (khung khổ cứu trợ rộng rãi).

JPMorgan Chase là người thụ hưởng chính của việc chỉ định quá lớn để thất bại trong môi trường quy định hiện tại. Với 3,9 nghìn tỷ đô la tài sản và hơn 250 triệu tài khoản khách hàng, JPM không thể phủ nhận là quan trọng đối với hệ thống. Sự bảo đảm ngầm của chính phủ làm giảm chi phí tài trợ của nó so với các đối thủ cạnh tranh nhỏ hơn — nghiên cứu của chính Cục Dự trữ Liên bang đã ước tính lợi thế chi phí tài trợ này là 15-80 điểm cơ bản mỗi năm. Trên bảng cân đối 3,9 nghìn tỷ đô la, 80 điểm cơ bản đại diện cho khoảng 31 tỷ đô la lợi thế chi phí tài trợ hàng năm. Lợi thế này tích lũy theo thời gian và không thể tiếp cận được với các ngân hàng nhỏ hơn.

Cửa quay Mua sắm Quốc phòng

Ngành quốc phòng có cửa quay riêng, hoạt động thông qua một tập hợp các tổ chức khác nhau nhưng tuân theo cùng một logic cấu trúc. Các sĩ quan quân sự cấp cao nghỉ hưu với cấp bậc O-9 và O-10 (ba và bốn sao) và gia nhập hội đồng quản trị của các nhà thầu quốc phòng và các vai trò tư vấn cấp cao, thường sau khi hoàn thành một giai đoạn "làm mát" bắt buộc một năm (đây là hai năm trước khi nó được rút ngắn vào năm 2008 trong luật được vận động bởi ngành công nghiệp quốc phòng).

Giá trị thực tế đối với các nhà thầu quốc phòng không phải là chủ yếu là truy cập vào thông tin mật — điều đó bị hạn chế bởi luật — mà là mối quan hệ với đồng nghiệp đang hoạt động, hiểu biết về ưu tiên mua sắm của Lầu Năm Góc và uy tín với các ủy ban quốc phòng của Quốc hội. Lockheed Martin, Northrop Grumman, Raytheon và General Dynamics đều duy trì các hội đồng quản trị bao gồm nhiều cựu quan chức quân sự và chính phủ cấp cao. Kiến thức và mạng lưới quan hệ mà những cá nhân này mang lại là một lợi thế cạnh tranh có thể đo lường được trong việc giành được các chương trình quốc phòng lớn.

Khung Đầu Tư: Các Công Ty Có Mối Quan Hệ Chính Phủ Mạnh Mẽ Nhất

Đối với các nhà đầu tư, cánh cửa quay tạo ra một tiêu chí sàng lọc: các công ty có mối quan hệ chính phủ sâu sắc, được thể chế hóa hoạt động với lợi thế cấu trúc trong các thị trường được quản lý là rất bền vững. Mạng lưới quan hệ được duy trì thông qua việc tuyển dụng, vận động hành lang và các khuyến khích nghề nghiệp của các quan chức chính phủ hiểu rằng việc hợp tác với các thực thể được quản lý sẽ tăng cường các lựa chọn khu vực tư nhân của họ.

Các công ty có mối quan hệ chính phủ mạnh mẽ nhất trong môi trường hiện tại bao gồm:

**JPMorgan Chase (JPM):** Người hưởng lợi chính của tình trạng quá lớn để thất bại, với mạng lưới cựu sinh viên rộng lớn nhất trong Kho bạc và Cục Dự trữ Liên bang so với bất kỳ tổ chức tài chính tư nhân nào.

**Goldman Sachs (GS):** Tổ chức cánh cửa quay nổi tiếng nhất, với quyền truy cập không thể sánh được vào Kho bạc, Ủy ban Chứng khoán và Exchange, và các cơ quan quản lý quốc tế thông qua mạng lưới cựu sinh viên của họ.

**Lockheed Martin (LMT) và Northrop Grumman (NOC):** Các nhà thầu quốc phòng có mạng lưới quan hệ quân sự và quốc hội sâu sắc nhất, được củng cố bởi việc thuê các quan chức quốc phòng quân sự và dân sự cấp cao vào hội đồng quản trị.

**BlackRock (BLK):** Được Cục Dự trữ Liên bang thuê làm nhà quản lý tài sản cho các chương trình mua trái phiếu khẩn cấp năm 2020 — một minh họa trực tiếp về mối quan hệ chính phủ trong lĩnh vực quản lý tài sản.

Rủi ro đối với khuôn khổ này là sự gián đoạn chính trị — sự xuất hiện của một chương trình cải cách thực sự với ý chí chính trị và sự hỗ trợ thể chế để tái cấu trúc cánh cửa quay. Rủi ro này là thực sự nhưng đã chứng minh là tạm thời trong lịch sử. Các phong trào cải cách quản lý tạo ra sự gián đoạn tạm thời đối với các mối quan hệ chính phủ, tạo ra cơ hội mua trong các công ty được nhắm mục tiêu, và sau đó giảm dần khi các khuyến khích cấu trúc tái khẳng định mình.