Döner Kapı: Wall Street, Washington ve Hukuki İstisnaların Mimari Yapısı

Wall Street ile Washington arasındaki dönen kapı metaforik bir ifade değildir. Bu, dünyanın en güçlü finans kurumları ile onları denetleyen düzenleyi kurumu, tahsilat bakanlıkları ve yasama personeli arasında çalışanların belgelenmiş, ölçülebilir bir akışa sahip kariyer kanalıdır. Bu kanalı anlamak — kimin geçtiğini, hangi yörede ve hangi kariyer aşamalarında — yatırımcılara, rekabetçi konumlarının tamamen piyasa değeriyle değil, kısmen de olsa devlet ilişkileriyle sürdürüldüğü şirketleri belirlemek için bir çerçeve sunma imkanı tanır.

Goldman Sachs Hükümet Ağı

Goldman Sachs, dönen kapı dinamiklerini en iyi şekilde gösteren kurum değildir. Son üç on yılda Goldman mezunlarının üst düzey hükümet pozisyonlarındaki listesi, Amerikan ekonomik politikaların bir adres kitabı gibidir: Clinton döneminde Maliye Bakanı Robert Rubin, Bush döneminde 2008 TARP kurtarma planını onaylayan ve Goldman'a dağıtılan Maliye Bakanı Henry Paulson, Trump döneminde Ulusal Ekonomik Konsey Direktörü Gary Cohn ve Trump döneminde Maliye Bakanı Steven Mnuchin. Şirketin hükümetteki mezun ağı bu kadar kapsamlıdır ki olgu halk arasında "Hükümet Sachs" olarak adlandırılır.

Bu bir tesadüf veya Goldman'un yetenekli olduğu basit bir yansılaması değildir; bu, bilinçli kurumsal bir stratejinin ürünüdür. Goldman, hükümet görevi gören çalışanlarına, kamu hizmetleri süreleri boyunca onlara sağladıkları retine edilmiş hisse senedi, ertelenen maaş ve hükümet görevlerinin özel sektöre döndüklerinde değerlerini artırdığı konusunda paylaştıkları açık bir anlayış yoluyla, kamu hizmetleri süreleri için oldukça yüksek maaşlar ödemektedir. Hükümetin tarafı olarak ise Goldman mezunlarının finansal uzmanlığı ve ağlarını değerlendirmektedir. Sonuç olarak, bu durum sürekli bir personel değişimi oluşturarak kamu-özel sektör sınırlarını aşarak kurumsal ilişkiler ve politikaya aşinalık inşa etmektedir.

ABD Borsa Komisyonu'nun Döngüsü

Hisse senedi piyasalarının ana düzenleyicisi olan ABD Borsa ve Değişim Komisyonu (SEC), hisse senedi yasalarını yürürlüğe koyar, borsanın kurallarını onaylar ve önceki bölümde tanımlanan kurumları denetler. SEC ile hisse senedi sektörü arasındaki "döngü" finansal düzenleme alanında belki de en sonuçlu olanıdır.

2016 yılında yapılan bir araştırma, yaklaşık 400 eski SEC çalışanının, daha önce denetledikleri kurumlarda çalışmak niyetini bildiren ifşa formlarını sunduğunu buldu; bu durum tek bir iki yıllık dönemde gerçekleşti. Akış iki yönlüdir: Büyük şirketlerden hisse senedi avukatları, yatırım bankacıları ve uyum uzmanları SEC'e katılır, düzenleme yetkinliği ve ilişkiler kazanır ve ardından üst düzey pozisyonlarda özel sektöre döner. Eski SEC yetkilileri ve yürütme deneyimi olanların özel sektördeki maaş öncesi primi oldukça büyüktür.

Pratik etkisi yürütme kayıtlarında yansır. 2008 finansal krizi – ki bu kriz, ipotek hisse senetlerinde yaygın yanlış beyan etme, eşzamanlı belgelerde görülebilen due diligence (dikkatli inceleme) hataları ve düzenleyicilere uyarılan risk yönetimi başarısızlıkları ile ilişkiliydi – rağmen, büyük Wall Street kurumu yönetim kadrosundaki hiçbir üst düzey yönetici şahsen bir hisse senedi suçuna mahkum edilmemiştir. Oluşan anlaşma çerçevesi – şirketlerin ceza ödemesi, bireylerin kovuşturmaya maruz kalması yok – masanın her iki tarafında da sık sık eski SEC yetkililerini içeren ekipler tarafından pazarlandı.

Çok Büyük Olarak Kırılmaz: Son Derece Düzenleyici Bir Kalkan

"Çok büyük olarak kırılmaz" doktrini — belirli finans kurumlarının sistematik olarak çok önemli olduğu için başarısının izin verilmediği varsayım devlet garantisi — finans sektöründeki en güçlü düzenleyici kalkanıdır. Bu durum piyasa gücünden ani bir şekilde ortaya çıkmamıştır. Bu durum, izin verilen birleşme politikası (finans kurumlarının sistematik ölçeğe büyümesine izin verme), büyük kurumlara ağırlık veren sermaye gereklilik çerçeveleri ve 1984 (Continental Illinois), 1998 (LTCM) ve 2008 (geniş kurtarma çerçevesi) ile belirlenen kriz yanıtı örneklere bir kombinasyonla oluşturulmuştur.

JPMorgan Chase, mevcut düzenleyici ortamda "çok büyük olarak kırılmaz" tanınmasının ana faydalandığı kurumdur. 3,9 trilyon dolarlık varlıkları ve 250 milyondan fazla müşteri hesabıyla, JP Morgan sistematik olarak önemli olduğu açıktır. İmplied devlet garantisi, onu daha küçük rakiplere göre maliyetlerini düşürür — Federal Rezerv'in kendi araştırması, bu maliyet avantajının yılda 15-80 baz puan olarak tahmin etmiştir. 3,9 trilyon dolarlık bilançoda, 80 baz puan yaklaşık olarak yıllık 31 milyar dolarlık maliyet avantajını temsil eder. Bu avantaj zaman içinde birikerek, daha küçük bankalar için yapısal olarak erişilemez hale gelir.

Savunma Alımları Döngüsü

Savunma sektörü kendi döngüsüne sahiptir; farklı bir kurumsal yapı üzerinden işlemese de aynı yapısal mantığı izler. Yüksek rütbeli askeri subaylar O-9 ve O-10 (üç ve dört yıldızlı) rütbe ile emekli olur ve genellikle zorunlu bir yıl soğuma sürecini tamamladıktan sonra savunma şirketlerinin kurullarına ve üst düzey danışmanlık görevlerine katılır (bu süre 2008 yılında savunma sektörü tarafından desteklenen yasama ile iki yıla kısaltılmıştı).

Savunma şirketlerine pratik değer, öncelikle sınıflandırılmış bilgiye erişim değil; aktif görevdeki eşdeğerlerle olan ilişkiler, Pentagon'un alım önceliklerini anlamak ve kongre savunma komiteleriyle güvenilirlik sağlamaktır. Lockheed Martin, Northrop Grumman, Raytheon ve General Dynamics gibi şirketler, birden fazla eski yüksek askeri ve devlet görevlisini içeren kurullar sürdürmektedir. Bu bireylerin getirdiği kurumsal bilgi ve ilişki ağları, önemli savunma programlarını kazanmada ölçülebilir bir rekabetçi avantaj oluşturur.

Yatırım Çerçevesi: En Güçlü Hükümet İlişkilerine Sahip Şirketler

Yatırımcılar için "devir kapısı" (revolving door) bir filtreleme kriteri oluşturur: Derin ve kurumsallaşmış hükümet ilişkilerine sahip şirketler, düzenlenmiş piyasalarda yüksek derecede sürdürülebilir bir yapısal avantajla hareket eder. Bu ilişki ağı, sürekli işe alım, lobi faaliyetleri ve hükümet görevlilerinin, düzenlenmiş varlılarla işbirliği yapmalarının özel sektör seçeneklerini artırdığını bilmesi yoluyla sürdürülür.

Mevcut ortamda en güçlü hükümet ilişkisi kalkanına sahip şirketler şunlardır:

**JPMorgan Chase (JPM):** En kapsamlı alumnus ağına sahip özel finans kuruluşu olarak, "kurtarılamaz" statüsünden en büyük faydayı sağlayan şirket.

**Goldman Sachs (GS):** Alumnus ağı aracılığıyla Treasury, SEC ve uluslararası düzenleme kurumlarına eşsiz erişim sağlayan, en ünlü devir kapısı kurumu.

**Lockheed Martin (LMT) ve Northrop Grumman (NOC):** Derin askeri ve kongre ilişkileri ağına sahip savunma şirketleri; bu ağ, üst düzey askeri ve sivil savunma görevlilerinin yönetim kurulunda işe alınmasıyla güçlendirilir.

**BlackRock (BLK):** 2020 acil borç alım programları için Federal Rezerv tarafından varlık yöneticisi olarak tutuldu; bu durum, varlık yönetim sektöründeki hükümet-ilişki kalkanının doğrudan bir örneğidir.

Bu çerçeveye yönelik risk siyasi bozulmadır – hakiki bir reform programının, devir kapısını yeniden yapılandırmak için siyasi irade ve kurumsal destekle ortaya çıkması. Bu risk gerçek olsa da tarihsel olarak geçici olarak kanıtlanmıştır. Düzenleme reform hareketleri, hükümet-ilişki kalkanlarına geçici bir bozulma yaratır, hedeflenmiş şirketlerde alım fırsatları oluşturur ve ardından yapısal teşviklerin yeniden kendini göstermesiyle geri çekilir.