## 回転するドア：ウォール街、ワシントン、そして法的特権の構造

ウォール街とワシントンの回転ドアは比喩ではない

それは、世界で最も強力な金融機関と、それらを監督する規制機関、財務省、立法スタッフとの間で、文書化され、定量的に測定可能な人材の流れを持つキャリアパイプラインです。このパイプライン—誰が、どの方向に、どのキャリア段階で移動するか—を理解することは、投資家にとって、競争力が純粋に市場の実力だけでなく、政府との関係によって部分的に支えられている企業を特定するための枠組みを提供します。

ゴールドマンサックスの政府ネットワーク

ゴールドマンサックスのような機関は、回転ドアのダイナミクスを最もよく表しています。過去の30年間にわたるゴールドマンサックスの卒業生のリストは、アメリカ経済政策のディレクトリのように読まれます。ロバート・ルビンはクリントン政権の財務長官。ヘンリー・ポールソンはブッシュ政権の財務長官で、2008年のTARPの救済策を承認しました。ゴールドマンはトランプ政権の国家経済諮問委員会のディレクトルを務めたガリー・コーン。トランプ政権の財務長官を務めたスティーブン・ムニュチン。政府におけるゴールドマンの卒業生のネットワークは、現象に俗称があるほど広範囲にわたります。「政府サックス」と呼ばれています。

これは偶然ではなく、単にゴールドマンの才能の反映ではありません。これは、機関の意図的な戦略の結果です。ゴールドマンは、公的サービス期間を通じて、政府に就く従業員に高額の報酬を与えました。保留株、延期給与、政府勤務期間が私的部門に戻ったときに価値を高めるという暗黙の理解を含みます。政府は、金融専門家とネットワークを評価しています。結果は、公的私的境界をまたいで機関関係と政策の知識を構築するための、従業員の継続的な交換です。

SECの回転ドア

SEC（Securities and Exchange Commission）は、米国株式市場の主な規制機関であり、証券法の執行、取引規則の承認、前節で説明した機関の監督を行っています。金融規制における回転ドアは、もしかしたら最も重大なものです。

2016年の研究によると、約400人の元SEC職員が、以前は規制対象だった企業に勤務する意向を示す披露書を提出したことがわかりました。流れは双方向です。主要企業の弁護士、投資銀行家、コンプライアンス専門家がSECに参加し、規制専門知識と関係を得て、上級役員としてプライベートセクターに戻ります。former SEC職員の執行経験がある場合のプライベートセクターの賃金プレミアムは大きい。

実際の効果は、執行記録に捉えられています。2008年の金融危機は、住宅ローン証券における広範な虚偽表示、当時の文書に明らかな不十分な調査、リスク管理の失敗が規制当局に警告されていたにもかかわらず、米国ウォール街の主要企業のシニアエグゼクティブは、証券犯罪で個人的に有罪判決を受けることはありませんでした。生じた和解枠組みは、企業が罰金を支払い、個人に刑事訴追は行われないというもので、両側のテーブルに頻繁に参加するformer SEC職員のチームによって交渉されました。

失敗できないほど大きい：究極の規制の堀

「失敗できないほど大きい」ドクトリン――特定の金融機関がシステム的に重要すぎて失敗を許されないという暗黙の政府保証――は、金融セクターにおける最も強力な規制の堀です。これは市場の力だけで自発的に生まれたものではありません。許容的な合併政策（金融機関がシステム規模まで成長できるようにする）、大規模機関に有利な資本要件フレームワーク、そして1984年（Continental Illinois）、1998年（LTCM）、2008年（広範なバイアウトフレームワーク）で設定された危機対応の前例の組み合わせによって作られました。

JPMorgan Chaseは、現在の規制環境において「失敗できないほど大きい」指定の主な恩恵を受ける機関です。資産額3.9兆ドル、顧客口座数2億5,000万件を有するJPMは、明らかにシステム的に重要です。その暗黙の政府保証により、同社は小規模競合他社に比べて資金調達コストが低くなります。連邦準備制度の研究によれば、この資金調達コストの優位は年間15〜80ベーシスポイントと推定されています。3.9兆ドルのバランスシートに対して80ベーシスポイントは、年間約310億ドルの資金調達コスト優位に相当します。この優位は時間とともに複利で増大し、小規模銀行には構造的にアクセスできないものです。

防衛調達のローリングドア

防衛部門には独自のローリングドアが存在し、別の機関を通じて運営されますが、構造的な論理は同じです。上級軍人はO‑9およびO‑10（3星・4星）階級で退役し、通常は義務的な1年間のクールオフ期間（2008年に防衛産業のロビー活動により短縮される前は2年間）を満了した後、軍需企業の取締役会や上級顧問役に就任します。

防衛企業にとって実際の価値は、主に機密情報へのアクセスではなく（それは法的に制限されています）、現役の同僚との関係、ペンタゴンの調達優先事項の理解、そして議会の防衛委員会との信頼性です。ロッキード・マーティン、ノースロップ・グラマン、レイセオン、ジェネラル・ダイナミクスは、複数の元上級軍人・政府関係者を含む取締役会を維持しています。これらの人物がもたらす制度的知識と関係ネットワークは、大規模防衛プログラムを獲得する際の測定可能な競争優位性です。

政府関係の強い企業: 投資の枠組み

投資家にとって、回転ドアはフィルタリング基準を創出します: 政府との深く根付いた関係を持つ企業は、規制市場で持続可能な構造的優位性を維持しています。この関係ネットワークは、継続的な採用、ロビー活動、政府官僚の私的部門へのキャリアインセンティブによって維持されます。

現在の環境における政府関係の最も強い壁を持つ企業は次のとおりです。

**JPMorgan Chase (JPM):** 大規模な企業の不可能性のステータスを享受する主な受益者であり、連邦準備制度と財務省のトレーニングアリミニネットを持つ私的金融機関の中で最も広範なアリミニネットを持つ。

**ゴールドマンサックス (GS):** 回転ドアの最も有名な企業であり、トレーニングアリミニネットを通じて財務省、SEC、国際規制機関へのアクセスを独占しています。

**ロッキードマーティン (LMT) とノースロップグラマン (NOC):** 軍事関係と国会議員のネットワークが最も深く、軍事および民間防衛官僚のボードレベル採用によって強化されています。

**ブラックロック (BLK):** 2020年の緊急国債購入プログラムの資産管理者として連邦準備制度から委託された企業であり、資産管理部門における政府関係の壁の直接的な例です。

この枠組みに及ぼすリスクは、政治的混乱です。政治的意思と制度的サポートを備えた真の改革アジェンダの出現によって回転ドアの再構築が行われる可能性があります。このリスクは現実ですが、歴史的には一時的なものでした。規制改革運動は、政府関係の壁に一時的な混乱をもたらすだけでなく、ターゲット企業への買い付け機会を創出し、構造的インセンティブが再び発揮されるまでに消え去ります。