تأثير كانتلون: كيف ينقل التيسير الكمي الثروة إلى الطبقة العليا

ريتشارد كانتونين

كان ريتشارد كانتونين، اقتصادي إيرلندي فرنسي في القرن الثامن عشر، هو من حدد أحد أكثر الديناميكيات تأثيرًا وأقل مناقشة في الاقتصاد النقدي: فحين يتم إنشاء أموال جديدة، لا تتوزع بالتساوي عبر الاقتصاد. فهي تتدفق أولاً إلى أولئك الأقرب إلى عملية إنشاء الأموال — وقبل أن تصل إلى عامة السكان، قد تكون قوتها الشرائية قد تم تخفيفها بالفعل. يُعرف هذا洞 by تأثير كانتونين، ويصف بدقة مذهلة ما حدث لتوزيع الثروة في الولايات المتحدة وعلى مستوى العالم منذ الأزمة المالية لعام 2008.

ميكانيكية تأثير كانتلون

في الاقتصاد الحديث، يتم إنشاء النقود الجديدة بشكل أساسي من خلال عمليات شراء الأصول من قبل البنك المركزي — ما يُعرف بالسيولة الكمية أو QE. عندما يشتري الفيدرالي الأمريكي السندات الحكومية والأوراق المالية المرتبطة بمقترضات، يُسجل رصيد الحسابات في البنوك التي يشتري منها. وتحصل تلك البنوك على أموال جديدة تم إنشاؤها يمكنها استثمارها في الأصول المالية — الأسهم والسندات والعقارات والائتمان الخاص. ويرتفع سعر تلك الأصول.

والديناميكية الحاسمة هي التتابع. الكيانات التي تستقبل النقود الجديدة أولاً — المؤسسات المالية الكبيرة، وإداريي الأصول، وصناديق التحوط — يمكنها شراء الأصول المالية قبل ارتفاع الأسعار. وعندما تنتشر النقود عبر الاقتصاد من خلال توسع الائتمان وتأثير الثروة، تصل إلى المستهلكين والعمال على شكل رواتب وخدمات بعد أن تكون أسعار الأصول قد تم تضخيمها بالفعل. وتلك التي لا تملك أصولاً مالية تستلم ما تبقى من التوسع النقدي بعد تخفيفه، ولا تستفيد من ميزة الحركة الأولى.

هذا ليس مؤامرة أو صدفة في تصميم السياسة. إنه نتيجة هيكلية لكيفية عمل آلية نقل النقود. تعمل أدوات سياسة الفيدرالي الأمريكي من خلال النظام المالي. وبالتالي، فإنها أكثر فعالية مباشرة لأولئك الذين يشاركون في النظام المالي بنشاط — وهو ما يعني، في عام 2026، الأغنياء العشرة الأوائل من السكان، الذين يملون حوالي 87% من جميع الأسهم الأمريكية للشركات.

2008: أول انتقال ضخم للثروة

يمثل استجابة الأزمة المالية لعام 2008 أول عرض حديث واسع النطاق لتأثير كانتلون في العمل. وسعت الاحتياطي الفيدرالي ميزانية محفظته من 900 مليار دولار إلى 4.5 تريليون دولار بين عامي 2008 و2015. وكان الآلية الصريحة هي خفض أسعار الفائدة طويلة الأجل، وتشجيع الاقتراض، وتحفيز الاقتصاد.

ما حدث فعليًا كان أكثر دقة من ذلك. انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 57% من ذروته إلى قاعته خلال عامي 2008-2009. وبحلول عام 2013 — وفي الرابعة من سنوات سياسة التيسير الكمي (QE) — استعاد المؤشر قيمته بالكامل وأتى فوق ذروته قبل الأزمة. وبحلول عام 2015، كان المؤشر أعلى بنسبة 200% من قاعته لعام 2009. بالنسبة للـ56% من الأمريكيين الذين كانوا يملكون أسهمًا في عام 2009، كان هذا التعافي تحولاً جذريًا. أما بالنسبة للـ44% الذين لم يملوا أسهمًا، فنجم فترة التيسير الكمي على معدلات رخيصة قليلاً للمقروضات السكنية، وقليل جدًا من شيء آخر مباشر.

نمت الأجور الحقيقية بنسبة تقارب 5% في المصطلح الحقيقي من عام 2009 إلى 2015. بينما نما مؤشر S&P 500 بنسبة 200%. وكان الانحراف بين العائد على رأس المال والعائد على العمل خلال هذه الفترة هو الأكثر دراماتيكية في ما بعد الحرب، وكان مرتبطًا ارتباطًا مباشرًا بمقياس التوسع النقدي.

2020: النسخة المتسارعة

ضغطت الاستجابة النقدية لفيروس كورونا على دورة 2008 لتصبح مدتها 18 شهراً. وسعت الاحتياطي الفيدرالي ميزانية أصوله بمقدار 4.8 تريليون دولار خلال 12 شهراً – وهو مبلغ يتجاوز التوسع الكامل في الفترة من 2008 إلى 2015. وفي الوقت نفسه، deployed الحكومة الفيدرالية 5 تريليونات دولار من التحفيز المالي.

كانت رد فعل السوق فورياً وقاطعاً. انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 34% خلال 33 يوماً في شباط-آذار 2020، وهو أسوأ سوق صاعد في التاريخ. ثم تعافى من خسائره بنسبة 100% خلال 148 يوماً – وهو أسرع تعافي لسوق صاعد في التاريخ. بالنسبة للمستثمرين المؤسسيين الذين كانوا مهيئين للأسهم عبر قاع السوق، فقد وفرت دورة التوسع الكمي عوائد استثنائية مع تبرير أساسي ضئيل.

امتد تضخم أسعار الأصول إلى الأسهم. ارتفعت مؤشر كاس-شيلر الأمريكي لأسعار المساكن بنسبة 25% خلال عامي 2020-2021، وهو أكبر مكسب سنويين منذ بدء المؤشر. بالنسبة لملكي المنازل الحاليين، كانت هذه هبة. أما المستأجرين وشراء أولي – الذين كانوا غالباً من الشباب ذوي الدخل المنخفض والأقل ثراءً – فقد كانت هذه زيادة دائمة في تكلفة السكن.

من يحصل على الثروة: هرم فئات الأصول الرائدة في الحركة الأولى

يخلق تأثير كانطون تسلسلاً قابلاً للتنبؤ للمستفيدين من التوسع النقدي، مرتبًا حسب القرب من إنشاء النقود:

**الأصول المالية — الأسهم والسندات:** تستقبل المؤسسات المالية الكبيرة السيولة الجديدة أولاً. تدير شركة بلاك روك (BLK) وجولدمان ساكس (GS) محافظًا وأصولًا تستفيد مباشرة من ارتفاع أسعار الأصول؛ حيث تزداد رسومها على إدارة الأصول (AUM) مع ارتفاع الأسواق، وتستفيد إيراداتها من التداول من ظروف التقلبات السيولة التي يخلقها التوسع في سياسة الكم (QE). تستفيد ميزانية ج.بي.مورجان (JPM) من ضاغط فترات الائتمان وانحناء منحنى العوائد الحاد الذي يتبع عادةً التوسع في سياسة الكم.

**العقارات:** تستفيد صناديق الاستثمار العقاري (REITs) وكبار مالكي العقارات عبر آليتين: انخفاض معدلات رأس المال (ارتفاع تقييمات العقارات) وزيادة الطلب من مالكي الأصول الأغنياء الذين يبحثون عن عائد في بيئة منخفضة الفائدة. يُعد الارتباط بين توسع ميزانية الفيدرالي والعقارات من أعلى ارتباطات في أي قطاع.

**السلع والأصول الصلبة:** تستفيد الذهب تقليديًا كخزن للقيمة عند إنشاء العملة الورقية على نطاق واسع. ظهر البيتكوين كمستفيد رقمي مكافئ لكانطون، حيث يمتص التوسع النقدي كأصل ذي عرض ثابت.

**الأسهم ذات القيمة الكبيرة على نطاق واسع:** تستخدم الشركات ذات الميزانيات القوية والوصول إلى رأس مال رخيص معدلات منخفضة مدفوعة بسياسة الكم لشراء أسهمها من السوق، واقتناء المنافسين، واستغلال ميزانياتها. هذا يؤدي ميكانيكيًا إلى زيادة القيمة للمساهمين الحاليين. تجاوزت عمليات شراء الأسهم في مؤشر S&P 500 950 مليار دولار في عام 2024، وتمويل جزئي منها عبر ديون منخفضة التكلفة متاحة فقط بسبب الظروف النقدية التي خلقتها دورات سابقة من سياسة الكم.

إطار الاستثمار: التموضع لدورة التوسع النقدي القادمة

للستثمرين، يوفر تأثير كانتلون إطارًا واضحًا للتموضع قبل دورات التوسع النقدي. الإشارات التي يجب مراقبتها هي: لغة الاحتياطي الفيدرالي تشير إلى انعطاف نحو التيسير، توسيع صك الاحتياطي الفيدرالي، وانخفاض أسعار الفائدة الحقيقية.

عند ظهور هذه الإشارات، فإن التسلسل التاريخي للمستفيدين هو:

1. القطاع المالي — تعتبر BlackRock و JPMorgan و Goldman Sachs مستفيدين من الدرجة الأولى عبر ارتفاع أسعار الأصول ونمو إدارة الأصول تحت الإدارة.

2. العقارات — تستفيد صناديق الاستثمار العقاري المتنوعة والسكنية من ضغط معدلات العائد.

3. الذهب والسلع — كحماية نقدية.

4. الأسهم ذات القيمة السوقية الكبيرة على نطاق واسع — من خلال تأثير الثروة، وانخفاض معدلات الخصم، وقدرات الشركات على إعادة شراء أسهمها.

التناظر الحاسم للمستثمرين المتخصصين هو التعرف على الدورة مبكرًا. بحلول الوقت الذي يبدأ فيه السوق النقدي في مناقشة الكمية الكمية (QE) على نطاق واسع، وتكون آثارها السوقية إجماعًا، فإن ميزة كانتلون للمبتكرين قد تم التقاطها بالفعل من قبل المؤسسات الأقرب إلى إنشاء الأموال. الفجوة في الأخبار — وهي تراكم مؤسسي مرتفع في أسواق المالية والعقارات مع تركيز إعلامي ضئيل على آلية السياسة التي تقود المعاملة — هي الإشارة التي تتيح لرأس المال الواعي التموضع لدورة التوسع القادمة قبل أن تصبح إجماعًا.