## 回旋門：華爾街、華盛頓和法律特權的建築 ### 前言 回旋門是一種政治現象，指的是企業高層和政府官員之間的互相轉換。這種現象在華爾街和華盛頓之間尤其常見，兩地之間的關係緊密，互相影響。 ### 回旋門的問題 回旋門的問題在於，它使得企業高層和政府官員之間的界限變得模糊。企業高層可以通過回旋門進入政府，獲得特權和資源，而政府官員則可以通過回旋門進入企業，獲得財富和影響力。 #### 回旋門的好處 * 回旋門可以促進企業和政府之間的合作和溝通。 * 回旋門可以使企業和政府之間的資源和人才共享。 #### 回旋門的壞處 * 回旋門可以使企業和政府之間的界限變得模糊，導致腐敗和不當行為。 * 回旋門可以使企業和政府之間的資源和人才被濫用。 ### 回旋門的例子 * 華爾街銀行家進入政府，獲得特權和資源。 * 政府官員進入企業，獲得財富和影響力。 ### 結論 回旋門是一種政治現象，需要被關注和監督。它可以促進企業和政府之間的合作和溝通，但也可以導致腐敗和不當行為。

迴轉門：華爾街與華盛頓之間的職涯管道

牆街與華盛頓之間的迴轉門並非比喻，而是一條職涯管道，具備可記錄、可量化的人員流動，從全球最具影響力的金融機構流向負責監管它們的監管機構、財政部門與立法人員，亦或相反。了解這條管道——誰在其中流動、流向何方、以及在何種職涯階段——能為投資者提供一個框架，用以辨識那些競爭地位部分依賴政府關係而非純粹市場實力的公司。

金曼史奇斯政府網絡

沒有機構比金曼史奇斯更能體現轉動門扉的動態。過去三十年的金曼史奇斯校友在政府高級職位的名單，像是一個美國經濟政策的目錄：羅伯特·魯賓在柯林頓政府擔任財政部長。亨利·保羅森在布希政府擔任財政部長，批准了2008年的TARP救助計畫，金曼史奇斯公司受益。加里·考恩在川普政府擔任國家經濟委員會主任。史蒂芬·穆努欽在川普政府擔任財政部長。公司在政府的校友網絡如此廣泛，以至於這種現象有個口頭名稱："政府金曼史奇斯"。

這不是巧合或金曼史奇斯的才能簡單反映。這是公司的刻意機構策略的產物。金曼史奇斯公司歷史上對其政府職位的員工慷慨地為其公共服務期提供補償——通過保留股權、延遲補償和隱含的理解，政府任期增值於返回私部門。政府另一方面，對金曼史奇斯校友的財務專業知識和網絡感到重視。結果是一個跨公共私部門界限的機構關係和政策熟悉性的持續交換。

SEC的旋轉門

證券交易委員會（SEC）是美國股票市場的主要監管機構，負責執行證券法規、批准交易所規則，並監督前一節中描述的機構。SEC與證券業之間的旋轉門或許是金融監管中最具影響力的。

一項2016年的研究發現，在單一的兩年期間內，大約有400名前SEC員工提交了披露表格，表明他們打算為先前受其監管的實體工作。這種流動是雙向的：大型公司的證券律師、投資銀行家和合規專業人士加入SEC，獲得監管專業知識和人脈，然後以高階職位回到私營部門。具有執法經驗的前SEC官員在私營部門的薪酬溢價相當可觀。

其實際效果體現在執法紀錄上。儘管2008年金融危機規模龐大——涉及抵押證券的廣泛虛假陳述、在當時文件中可見的盡職調查失敗，以及監管機構曾被警告的風險管理失誤——卻沒有任何大型華爾街機構的高層主管因證券犯罪被個人定罪。隨後形成的和解框架——公司支付罰款，個人不面臨刑事起訴——是由雙方桌上常常包括前SEC官員的團隊協商而成。

Too Big to Fail: The Ultimate Regulatory Moat

「太大而不能倒」原則——即政府對某些金融機構隱含的保證，認為它們系統性重要到不能允許倒閉——是金融業最強大的監管護城河。它並非自發於市場力量，而是由以下因素共同塑造：寬鬆的合併政策（允許金融機構擴張至系統性規模）、偏好大型機構的資本要求框架，以及 1984 年（大陸伊利諾斯銀行）、1998 年（長期資本管理公司）和 2008 年（廣泛救助框架）所樹立的危機應對先例。

JPMorgan Chase 是當前監管環境中「太大而不能倒」稱號的主要受益者。擁有 3.9 兆美元資產和超過 2.5 億客戶帳戶，JPM 無可爭議地具備系統性重要性。其隱含的政府保證使其融資成本相較於較小的競爭者更低——美聯儲的研究估計，這種融資成本優勢每年約為 15 至 80 個基點。在 3.9 兆美元的資產負債表上，80 個基點相當於約 310 億美元的年度融資成本優勢。這種優勢會隨時間累積，且對小型銀行而言在結構上無法獲得。

國防採購轉動門

國防部門也有自己的轉動門，透過不同的機構運作，但遵循相同的結構邏輯。高級軍官退休後，獲得 O-9 和 O-10 (三星和四星) 等級，加入國防承包商董事會和高級顧問角色，通常是在滿足一年的強制冷卻期後（2008 年之前，該冷卻期為兩年，該法案由國防業界游說通過）。

國防承包商的實際價值並不是主要是獲得機密資訊的存取權 — 這是法律受限制的 — 而是與現役同事的關係、對五角大樓採購優先事項的了解，以及與國會國防委員會的信譽。洛克希德·馬丁、諾斯洛普·格魯曼、雷神和通用動力都維持著董事會，包括多位退休的高級軍事和政府官員。這些個人的機構知識和關係網絡在贏得重大國防項目方面是一個可衡量的競爭優勢。

投資框架：與政府關係最緊密的公司

對投資者而言，旋轉門機制提供了一項篩選標準：在受監管的市場中，擁有深厚、制度化政府關係的公司具備結構性優勢，且此優勢相當持久。這種關係網路透過持續的招聘、遊說，以及政府官員的職涯激勵得以維持——他們明白與受監管實體合作能提升其私營部門的選擇。

在當前環境中，政府關係護城河最強的公司包括：

**JPMorgan Chase（JPM）：** 受惠於「太大而不能倒」的地位，擁有私營金融機構中最廣泛的財政部與聯邦儲備系統校友網路。

**Goldman Sachs（GS）：** 最著名的旋轉門機構，透過其校友網路對財政部、證券交易委員會（SEC）以及國際監管機構擁有無與倫比的進入渠道。

**Lockheed Martin（LMT）與 Northrop Grumman（NOC）：** 防務承包商，擁有最深厚的軍事與國會關係網路，並透過董事會層級聘任資深軍事與民用防務官員進一步加強。

**BlackRock（BLK）：** 被聯邦儲備局選為 2020 年緊急債券購買計畫的資產管理人——直接說明了政府關係護城河在資產管理領域的體現。

此框架面臨的風險是政治衝擊——出現具備政治意願與制度支持的真正改革議程，以重組旋轉門機制。此風險雖然真實存在，但歷史上證明往往是暫時的。監管改革運動會暫時擾亂政府關係護城河，創造針對性公司的買入機會，隨後隨著結構性激勵重新顯現而逐漸退去。