## ผลกระทบของการคูณเงิน: การย้ายทรัพย์สินจากคนร่ำรวยไปที่คนรวย ### การคูณเงิน: การกระทำที่เปลี่ยนเกม การคูณเงิน (Quantitative Easing) เป็นนโยบายการเงินที่ใช้เพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจโดยการเพิ่มการหมุนเวียนของเงินในระบบ แต่ผลที่ตามมาของการคูณเงินนั้นไม่ได้กระจายไปทั่วทุกคนเท่ากัน ### การย้ายทรัพย์สินจากคนร่ำรวยไปที่คนรวย การคูณเงินจะทำให้เงินมีปริมาณมากขึ้น แต่ไม่ได้ทำให้ความมั่งคั่งของคนร่ำรวยลดลง ในความเป็นจริง การคูณเงินจะทำให้คนร่ำรวยได้รับประโยชน์มากกว่าคนรวย เนื่องจากคนร่ำรวยมีทรัพย์สินและความมั่งคั่งที่มากกว่า ### ตัวอย่างของการคูณเงิน 1. **การเพิ่มการกู้ยืม**: การคูณเงินจะทำให้ธนาคารมีเงินเพิ่มขึ้น และสามารถกู้ยืมเงินให้กับลูกค้าได้มากขึ้น แต่คนร่ำรวยที่มีทรัพย์สินและความมั่งคั่งที่มากกว่าจะได้รับประโยชน์มากกว่า 2. **การเพิ่มการลงทุน**: การคูณเงินจะทำให้คนร่ำรวยมีเงินเพิ่มขึ้น และสามารถลงทุนในทรัพย์สินและธุรกิจได้มากขึ้น แต่คนรวยที่มีทรัพย์สินและความมั่งคั่งที่น้อยกว่าจะไม่ได้รับประโยชน์เท่ากัน 3. **การเพิ่มการซื้อขาย**: การคูณเงินจะทำให้คนร่ำรวยมีเงินเพิ่มขึ้น และสามารถซื้อขายทรัพย์สินและธุรกิจได้มากขึ้น แต่คนรวยที่มีทรัพย์สินและความมั่งคั่งที่น้อยกว่าจะไม่ได้รับประโยชน์เท่ากัน ### ผลกระทบของการคูณเงิน 1. **การเพิ่มความไม่เท่าเทียมกัน**: การคูณเงินจะทำให้ความไม่เท่าเทียมกันระหว่างคนร่ำรวยและคนรวยเพิ่มขึ้น 2. **การเพิ่มการกู้ยืม**: การคูณเงินจะทำให้คนร่ำรวยได้รับประโยชน์มากกว่าคนรวย 3. **การเพิ่มการลงทุน**: การคูณเงินจะทำให้คนร่ำรวยมีเงินเพิ่มขึ้น และสามารถลงทุนในทรัพย์สินและธุรกิจได้มากขึ้น ### การแก้ไขปัญหา 1. **การกระจายทรัพย์สิน**: การกระจายทรัพย์สินให้กับคนรวยเพื่อให้พวกเขามีโอกาสได้รับประโยชน์จากการคูณเงิน 2. **การลดการกู้ยืม**: การลดการกู้ยืมเพื่อให้คนรวยไม่ได้รับประโยชน์จากการกู้ยืม 3. **การเพิ่มการลงทุน**: การเพิ่มการลงทุนให้กับคนรวยเพื่อให้พวกเขามีโอกาสได้รับประโยชน์จากการลงทุน

ริชาร์ด แคนติลโลน นักเศรษฐศาสตร์ชาวไอริช-ฝรั่งเศสในศตวรรษที่ 18 ได้ระบุหนึ่งในพลวัตที่มีผลกระทบมากที่สุดและน้อยที่สุดในการพูดถึงเศรษฐกิจเงินตรา: เมื่อเงินใหม่ถูกสร้างขึ้น มันจะกระจายไม่เท่าเทียมกันในเศรษฐกิจ มันจะไหลไปที่ผู้ที่อยู่ใกล้กับการสร้างเงินมากที่สุด — และเมื่อมันถึงประชากรทั่วไปแล้ว กำลังซื้อของมันจะถูกทำให้เบาลงไปแล้ว นี่คือความเข้าใจที่เรียกว่าผลกระทบของแคนติลโลน ซึ่งอธิบายความไม่เท่าเทียมกันของทรัพย์สินในประเทศสหรัฐอเมริกาและทั่วโลกตั้งแต่ภาวะวิกฤตทางการเงินในปี 2008

กลไกของเอฟเฟกต์แคนทิลลอน

ในเศรษฐกิจสมัยใหม่ เงินใหม่ถูกสร้างขึ้นเป็นหลักผ่านการซื้อสินทรัพย์ของธนาคารกลาง — การผ่อนคลายเชิงปริมาณ หรือ QE เมื่อเฟดซื้อพันธบัตรรัฐบาลและหลักทรัพย์ค้ำประกันสินเชื่อที่อยู่อาศัย มันจะบันทึกเครดิตในบัญชีสำรองของธนาคารที่ทำการขาย ธนาคารเหล่านั้นได้รับเงินที่เพิ่งสร้างขึ้นใหม่ซึ่งสามารถนำไปลงทุนในสินทรัพย์ทางการเงิน — หุ้น, พันธบัตร, อสังหาริมทรัพย์, เครดิตส่วนบุคคล ราคาของสินทรัพย์เหล่านั้นจึงพุ่งสูงขึ้น

ไดนามิกสำคัญคือลำดับเวลา หน่วยงานที่ได้รับเงินใหม่ก่อน — สถาบันการเงินขนาดใหญ่, ผู้จัดการสินทรัพย์, กองทุนเฮดจ์ — สามารถซื้อสินทรัพย์ทางการเงินก่อนที่ราคาจะพุ่งขึ้น เมื่อเงินกระจายผ่านเศรษฐกิจโดยการขยายเครดิตและผลกระทบของความมั่งคั่ง มันจะมาถึงผู้บริโภคและแรงงานในรูปของค่าแรงและบริการเท่านั้นหลังจากที่ราคาสินทรัพย์ได้ถูกทำให้พุ่งสูงแล้ว ผู้ที่ไม่มีสินทรัพย์ทางการเงินจะได้รับส่วนที่เหลือที่ถูกเจือจางของการขยายเงิน ไม่ใช่ข้อได้เปรียบของผู้ที่เข้ามาก่อน

นี่ไม่ใช่ทฤษฎีสมคบคิดหรืออุบัติเหตุจากการออกแบบนโยบาย แต่มันเป็นผลลัพธ์เชิงโครงสร้างของวิธีการที่การส่งผ่านเงินตราทำงาน เครื่องมือทางนโยบายของเฟดทำงานผ่านระบบการเงิน ดังนั้นจึงมีประสิทธิภาพสูงสุดต่อผู้ที่มีส่วนร่วมในระบบการเงินอย่างแข็งขัน — ซึ่งในปี 2026 หมายถึง 10% ที่รวยที่สุดของประชากร ที่เป็นเจ้าของประมาณ 87% ของหุ้นบริษัทสหรัฐทั้งหมด.

2541: การโอนทรัพย์สินครั้งใหญ่ครั้งแรก

การรับมือวิกฤตการเงินในปี 2541 เป็นตัวอย่างการแสดงผลของผลกระทบคานติลโล (Cantillon Effect) ในวงกว้างในยุคสมัยใหม่ การธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) ขยายตัวของบัญชีสมดุลจาก 900 พันล้านดอลลาร์เป็น 4.5 ล้านล้านดอลลาร์ระหว่างปี 2541 ถึง 2558 โดยกลไกที่ชัดเจนคือการลดอัตราดอกเบี้ยระยะยาว เพิ่มการกู้ยืม และกระตุ้นเศรษฐกิจ

สิ่งที่เกิดขึ้นจริงนั้นซับซ้อนกว่านั้น S&P 500 ลดลง 57% จากจุดสูงสุดถึงจุดต่ำสุดในปี 2541-2542 โดยปี 2556 — สี่ปีหลังจากการดำเนินการ QE — มันกลับมาสู่จุดสูงสุดและเกินจุดสูงสุดก่อนวิกฤต โดยปี 2558 มันอยู่ที่ 200% เหนือจุดต่ำสุดในปี 2549 สำหรับ 56% ของชาวอเมริกันที่มีส่วนได้ส่วนเสียในหุ้นในปี 2549 การฟื้นตัวนี้เป็นการเปลี่ยนแปลงอย่างมาก สำหรับ 44% ที่ไม่มีส่วนได้ส่วนเสีย การดำเนินการ QE นำไปสู่อัตราดอกเบี้ยเงินกู้ที่ลดลงเล็กน้อยและไม่มีอะไรอื่นโดยตรง

รายได้จริงเพิ่มขึ้นประมาณ 5% ในเงินจริงตั้งแต่ปี 2549 ถึง 2558 S&P 500 เพิ่มขึ้น 200% ความแตกต่างระหว่างผลตอบแทนของทุนและผลตอบแทนของแรงงานในระยะเวลานี้เป็นความแตกต่างที่ชัดเจนที่สุดหลังสงครามโลก และมีความสัมพันธ์โดยตรงกับขนาดของการขยายตัวทางการเงิน

2020: เวอร์ชันที่เร่งความเร็วขึ้น

การรับมือทางการเงินของ COVID-19 ทำให้ระยะเวลาของปี 2008 ลดลงเหลือ 18 เดือน การขยายตัวของสมุดบัญชีของธนาคารกลางสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น 4.8 ล้านล้านดอลลาร์ใน 12 เดือน ซึ่งมากกว่าการขยายตัวทั้งหมดในช่วงปี 2008-2015 การกระจายเงินของภาครัฐในขณะเดียวกันก็เพิ่มขึ้น 5 ล้านล้านดอลลาร์ในรูปแบบการกระตุ้นเศรษฐกิจ

ปฏิกิริยาของตลาดมีความเร็วและชัดเจนมาก สต็อค S&P 500 ลดลง 34% ใน 33 วันในเดือนกุมภาพันธ์-มีนาคม 2020 ซึ่งเป็นตลาดหุ้นลบที่เร็วที่สุดในประวัติศาสตร์ จากนั้นจึงฟื้นตัว 100% ของการสูญเสียเหล่านั้นใน 148 วัน ซึ่งเป็นตลาดหุ้นลบที่ฟื้นตัวเร็วที่สุดในประวัติศาสตร์ สำหรับนักลงทุนที่มีสถานะในหุ้นผ่านจุดต่ำสุด การจัดสรร QE ให้ผลตอบแทนที่น่าประทับใจอย่างไม่สมเหตุสมผล

การเพิ่มขึ้นของราคาสินทรัพย์ขยายตัวไปสู่หุ้น นдекс Case-Shiller ของราคาอสังหาริมทรัพย์ในสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น 25% ในปี 2020-2021 ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นที่ใหญ่ที่สุดใน 2 ปี ตั้งแต่เริ่มใช้ นี่เป็นผลประโยชน์สำหรับผู้ที่มีสถานะที่มีอยู่ แต่สำหรับผู้เช่าและผู้ซื้อครั้งแรก ซึ่งเป็นกลุ่มที่มีอายุน้อย รายได้น้อย และมีทรัพย์สินน้อยกว่า นี่เป็นการเพิ่มขึ้นอย่างถาวรในค่าใช้จ่ายในการพักอาศัย

ใครจะรวย: ลำดับชั้นสินทรัพย์ผู้เคลื่อนที่แรก

ผลกระทบของคานทิลลอน (Cantillon Effect) สร้างลำดับชั้นของผู้ได้รับประโยชน์จากการขยายเงินอย่างคาดการณ์ได้ โดยเรียงตามความใกล้ชิดกับการสร้างเงิน:

**สินทรัพย์ทางการเงิน — หุ้นและตราสารหนี้:** สถาบันการเงินขนาดใหญ่ได้รับสำรองใหม่เป็นอันดับแรก BlackRock (BLK) และ Goldman Sachs (GS) จัดการพอร์ตโฟลิโอและผลิตภัณฑ์ที่ได้รับประโยชน์โดยตรงจากการเพิ่มขึ้นของราคาสินทรัพย์ — ค่าธรรมเนียม AUM ของพวกเขาเพิ่มขึ้นเมื่อตลาดขึ้น, รายได้จากการเทรดของพวกเขาได้รับประโยชน์จากความผันผวนและสภาพสภาพคล่องที่สร้างโดย QE. งบดุลของ JPMorgan (JPM) ได้รับประโยชน์จากการบีบอัดของสเปรดเครดิตและโค้งอัตราผลตอบแทนที่สูงซึ่งมักตามมาหลังการขยาย QE.

**อสังหาริมทรัพย์:** REITs และเจ้าของทรัพย์สินขนาดใหญ่ได้รับประโยชน์ผ่านสองกลไก: อัตราคาปิทัลต่ำลง (มูลค่าอสังหาริมทรัพย์สูงขึ้น) และความต้องการที่เพิ่มขึ้นจากผู้ถือสินทรัพย์ที่มีความมั่งคั่งมากขึ้นที่มองหาผลตอบแทนในสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยต่ำ ความสัมพันธ์ระหว่างการขยายงบดุลของเฟดและผลการดำเนินงานของ REIT อยู่ในระดับสูงที่สุดในทุกภาคส่วน.

**สินค้าโภคภัณฑ์และสินทรัพย์แข็ง:** ทองคำโดยทั่วไปได้รับประโยชน์เป็นที่เก็บมูลค่าเมื่อสกุลเงิน fiat ถูกสร้างในปริมาณมาก. Bitcoin ได้กลายเป็นผู้รับประโยชน์ดิจิทัลแบบคู่ขนานของคานทิลลอน, ดูดซับการขยายเงินเป็นสินทรัพย์ที่มีอุปทานคงที่.

**หุ้นขนาดใหญ่โดยทั่วไป:** บริษัทที่มีงบดุลแข็งแรงและเข้าถึงเงินทุนราคาถูกใช้ดอกเบี้ยต่ำที่ขับเคลื่อนโดย QE เพื่อซื้อคืนหุ้น, เข้าซื้อกิจการของคู่แข่ง, และใช้เลเวอเรจบนงบดุลของตน. สิ่งนี้ทำให้มูลค่าเพิ่มขึ้นอย่างกลไกต่อผู้ถือหุ้นเดิม. การซื้อคืนหุ้นของ S&P 500 เกิน 950 พันล้านดอลลาร์ในปี 2024, ส่วนหนึ่งได้รับการสนับสนุนจากหนี้สินต้นทุนต่ำที่มีได้เฉพาะจากสภาวะการเงินที่สร้างโดยรอบ QE ก่อนหน้า.

แนวทางการลงทุน: การจัดตำแหน่งสำหรับขยายตัวทางการเงินครั้งต่อไป

สำหรับนักลงทุน Cantillon Effect ให้กรอบการทำงานที่ชัดเจนสำหรับการจัดตำแหน่งก่อนการขยายตัวทางการเงินรอบๆ นี้ สัญญาณที่ต้องสังเกตคือ:

1. ภาษาของธนาคารกลางสหรัฐฯ ที่ส่งสัญญาณการเปลี่ยนแปลงที่มุ่งเน้นการปรับลด

2. การขยายตัวของสมุดบัญชีของธนาคารกลาง

3. อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงลดลง

เมื่อสัญญาณเหล่านี้ปรากฏขึ้น ลำดับความสำคัญทางประวัติศาสตร์ของผู้ได้รับประโยชน์คือ:

1. ภาคการเงิน — BlackRock, JPMorgan, Goldman Sachs เป็นผู้ได้รับประโยชน์ระดับหนึ่งผ่านการเพิ่มขึ้นของราคาสินทรัพย์และการเติบโตของ AUM

2. อสังหาริมทรัพย์ — REIT ที่หลากหลายและ REIT ที่มีทรัพย์สินพักอาศัยได้รับประโยชน์จากอัตราผลตอบแทนลดลง

3. ทองคำและสินค้าโภคภัณฑ์ — เป็นหุ้นการเงิน

4. สินทรัพย์ตราสารหนี้ขนาดใหญ่โดยทั่วไป — ผ่านผลกระทบของความมั่งคั่ง อัตราค่าลดลง และความสามารถในการซื้อคืนของบริษัท

ความไม่สมมาตรที่สำคัญสำหรับนักลงทุนที่มีความซับซ้อนคือการรับรู้ว่ารอบนี้เริ่มต้นเมื่อไหร่ เมื่อ QE ถูกกล่าวถึงอย่างกว้างขวางในวงการข่าวการเงิน และผลกระทบต่อตลาดกลายเป็นความเห็นร่วมกัน ผู้มีอำนาจที่ใกล้ชิดกับการสร้างเงินก็ได้ถือกำเนิด Cantillon ได้แล้ว ความแตกต่างของข่าว — การสะสมของสถาบันที่สูงขึ้นในรายชื่อการเงินและอสังหาริมทรัพย์โดยมีการเน้นน้อยลงในวงการข่าวเกี่ยวกับกลไกการกำกับดูแลนโยบายที่ขับเคลื่อนการซื้อขาย — เป็นสัญญาณที่ทุนรู้จักกำลังจัดตำแหน่งสำหรับรอบขยายตัวต่อไปก่อนที่จะกลายเป็นความเห็นร่วมกัน