Der Kanton-Effekt: Wie die Geldleichteinrichtung Reichtum an die Spitze überträgt

Richard Cantillon und der Cantillon-Effekt

Richard Cantillon, ein 18. Jahrhundert irisch-französischer Ökonom, identifizierte eine der folgenschwersten und am wenigsten diskutierten Dynamiken in der Geldwirtschaft: Wenn neues Geld geschaffen wird, verteilt es sich nicht gleichmäßig in der Wirtschaft. Es fließt zunächst zu denjenigen, die dem Geldschaffen am nächsten stehen – und bis es die allgemeine Bevölkerung erreicht hat, ist sein Kaufkraft bereits abgewertet worden.

Die Präzision des Cantillon-Effekts

Dieser Einsicht, der Cantillon-Effekt genannt wird, beschreibt mit bemerkenswerter Genauigkeit, was seit der Finanzkrise von 2008 an in den Vermögensverteilung in den Vereinigten Staaten und weltweit passiert ist.

Die Mechanik des Kantillon-Effekts

In einer modernen Wirtschaft wird neues Geld primär durch Zentralbankgeldkäufe – die quantitative Entspannung (QE) – geschaffen. Wenn die Federal Reserve Staatsanleihen und Hypothekenverknüpfte Wertpapiere kauft, wird das Kontokreditkonto der Banken, von denen sie kauft, belastet. Diese Banken erhalten neu geschaffenes Geld, das sie in Finanzvermögen einsetzen können – Aktien, Anleihen, Immobilien, private Kredite. Der Preis dieser Vermögenswerte steigt.

Der entscheidende Dynamik ist die Reihenfolge. Die Entitäten, die das neue Geld zuerst erhalten – große Finanzinstitute, Vermögensverwalter, Hedgefonds – können Finanzvermögen kaufen, bevor die Preise steigen. Wie das Geld durch die Kreditexpansion und den Reichtumseffekt durch die Wirtschaft wandert, erreicht es Verbraucher und Arbeitnehmer erst in Form von Löhnen und Dienstleistungen, nachdem die Vermögenswerte bereits inflationsbedingt sind. Personen ohne Finanzvermögen erhalten das verdünnte Restprodukt der Geldexpansion, nicht den Vorteil des Vorzugs.

Dies ist keine Verschwörung oder ein Zufall der politischen Gestaltung. Es ist eine strukturelle Konsequenz dessen, wie die Geldübertragung funktioniert. Die politischen Instrumente der Federal Reserve wirken über das Finanzsystem. Sie sind daher am unmittelbarsten wirksam für diejenigen, die am aktivsten am Finanzsystem teilnehmen – was im Jahr 2026 bedeutet, dass die reichsten 10 % der Bevölkerung, die etwa 87 % aller US-Korporationsaktien besitzen.

2008: Die erste große Vermögensverlagerung

Die Reaktion auf die Finanzkrise 2008 stellt die erste großangelegte moderne Demonstration des Cantillon-Effekts in Aktion dar. Die Federal Reserve vergrößerte ihren Bilanzbestand zwischen 2008 und 2015 von 900 Milliarden auf 4,5 Billionen Dollar. Der explizite Mechanismus bestand darin, die Zinsen für langfristige Anleihen zu senken, die Kreditaufnahme zu fördern und die Wirtschaft anzuregen.

Was tatsächlich passierte, war differenzierter. Der S&P 500 fiel zwischen 2008 und 2009 von seinem Höchststand auf sein Tiefstwert um 57 %. Bis 2013 – vier Jahre nach Beginn der QE – hatte sich der Index vollständig erholt und seinen Vor-Krisenhöhepunkt übertroffen. Bis 2015 lag er 200 % über dem Tiefstwert von 2009. Für die 56 % der Amerikaner, die im Jahr 2009 Aktien besaßen, war diese Erholung transformativ. Für die 44 %, die keine Aktien besaßen, brachte die Phase der QE lediglich moderat niedrigere Hypothekenzinsen und wenig anderes direkt.

Die realen Löhne wuchsen von 2009 bis 2015 etwa um 5 % in realen Werten. Der S&P 500 wuchs um 200 %. Die Divergenz zwischen der Rendite für Kapital und der Rendite für Arbeit in dieser Periode war die dramatischste seit dem Zweiten Weltkrieg und stand in direktem Zusammenhang mit der Ausmaß der Geldexpansion.

2020: Die beschleunigte Version

Die COVID-19-Monetary-Antwort komprimierte den Zyklus von 2008 auf 18 Monate. Die Federal Reserve erweiterte ihre Bilanzsumme um 4,8 Billionen US-Dollar in 12 Monaten – mehr als die gesamte Expansion von 2008 bis 2015. Gleichzeitig bereitete die Bundesregierung eine fiskalische Stimulierung von 5 Billionen US-Dollar auf.

Die Marktreaktion war sofort und drastisch. Der S&P 500 fiel im Februar-März 2020 um 34 % in 33 Tagen – der schnellste Bärenmarkt in der Geschichte. Anschließend erholte er sich von diesen Verlusten in 148 Tagen zu 100 % – der schnellste Bärenmarkt-Erholungsprozess in der Geschichte. Für institutionelle Anleger, die sich bis zum Tiefpunkt in Aktien positioniert hatten, lieferte der QE-Zyklus außergewöhnliche Renditen mit minimaler fundamentaler Begründung.

Die Inflationssteigerung der Vermögenswerte erstreckte sich über die Aktien hinaus. Der US-Case-Shiller-Hauspreisindex stieg 2020–2021 um 25 %, die größte zweijährige Erhöhung seit Beginn des Index. Für bestehende Hauseigentümer war dies ein Glücksfall. Für Mieter und Erstkaufinteressenten – überproportional jüngerer, einkommensschwächerer und weniger vermögender Gruppen – war dies eine dauerhafte Erhöhung der Wohnkosten.

Wer wird reich: Die Hierarchie der ersten-mover-Asset-Klassen

Der Cantillon-Effekt erzeugt eine vorhersehbare Hierarchie der Begünstigten aus der Geldexpansion, sortiert nach der Nähe zur Geldschöpfung:

**Finanzanlagen – Aktien und Fixed Income:** Große Finanzinstitute erhalten zuerst neue Reserven. BlackRock (BLK) und Goldman Sachs (GS) verwalten Portfolios und Produkte, die direkt von steigenden Asset-Preisen profitieren – ihre Gebühren für AUM steigen, wenn die Märkte steigen, und ihre Handelsereignisse profitieren von der Volatilität und den Liquiditätsbedingungen, die durch QE geschaffen werden. Die Bilanz von JPMorgan (JPM) profitiert von der Kompression der Kreditspreads und dem steilen Zinskurvenverlauf, der typischerweise nach einer QE-Expansion folgt.

**Immobilien:** REITs und große Immobilienbesitzer profitieren durch zwei Mechanismen: niedrigere Kapitale (höhere Immobilienbewertungen) und erhöhte Nachfrage von wohlhabenderen Asset-Inhabern, die in einer niedrigen Zinsumgebung nach Renditen suchen. Die Korrelation zwischen der Expansion der Bilanz des Fed und der Performance von REITs gehört zu den höchsten in jedem Sektor.

**Rohstoffe und Hard Assets:** Gold profitiert traditionell als Wertreserven, wenn Fiat-Währung in großem Maßstab geschaffen wird. Bitcoin hat sich als parallele digitale Cantillon-Begünstigte etabliert, die Geldexpansion als Asset mit festem Angebot absorbiert.

**Breit große-Kapital-Aktien:** Unternehmen mit starken Bilanzen und Zugang zu günstigem Kapital nutzen die durch QE getriebenen niedrigen Zinsen, um Aktien zurückzukaufen, Konkurrenten zu erwerben und ihre Bilanzen zu leverieren. Dies mechanisch akkretiert Wert für bestehende Aktionäre. Die Aktienrückkäufe des S&P 500 überstiegen 2024 950 Milliarden USD, teilweise finanziert durch kostengünstige Schulden, die nur aufgrund der monetären Bedingungen verfügbar waren, die durch vorherige QE-Zyklen geschaffen wurden.

Das Investment-Rahmenwerk: Positionierung für die nächste Geldexpansion

Für Anleger bietet der Kantillon-Effekt ein klares Rahmenwerk zur Positionierung vor Geldexpansionszyklen. Die zu beobachtenden Signale sind: Sprache der Federal Reserve, die auf eine Annäherung hinweist, eine Vergrößerung des Bilanzblatts der Fed und sinkende reale Zinssätze.

Erscheinen diese Signale, ist die historische Hierarchie der Begünstigten wie folgt:

1. Finanzsektor – BlackRock, JPMorgan und Goldman Sachs sind erste Ordnung Begünstigte durch Wertsteigerung der Vermögenswerte und Wachstum des unterverwalteten Vermögens.

2. Immobilien – diversifizierte und residential REITs profitieren von einer Kompression der Kapitaleffektivzinsen.

3. Gold und Rohstoffe – als geldpolitische Hedge-Instrumente.

4. Große-Kapital-Aktien im Großen Ganzen – durch den Reichtumseffekt, reduzierte Diskontsätze und die Fähigkeit der Unternehmen für Rückkäufe.

Die kritische Asymmetrie für erfahrene Anleger besteht darin, den Zyklus früh zu erkennen. Bis zur weitverbreiteten Diskussion der QE in den Finanzmedien und bis die Markteffekte zum Konsens geworden sind, ist der erste-mover-Kantillon-Vorteil bereits von den Institutionen am nächsten zur Geldschöpfung erlangt worden. Die Nachrichtenlücke – erhöhte institutionelle Akkumulation in Finanz- und Immobilienwerten bei minimaler Medienaufmerksamkeit für die Politikmechanismen, die den Handel antreiben – ist das Signal, dass informiertes Kapital sich auf den nächsten Expansionszyklus positioniert, bevor dieser zum Konsens wird.